2016年黄金经历了一轮明显的“上升至下降”周期。我们在分析金价与美国10年期通胀保值债券TIPS的收益率关系时发现，当前低通胀下，金价与美国实际利率关系不强。因此，长期配置黄金的投资者不必过多关注美联储的一举一动。
图为伦敦金涨幅/SPDR黄金持有量增幅的时间变动(2016.01—2017.02)
2008年金融危机爆发前，黄金相对原油处在贬值通道中。危机后，黄金相对原油呈阶梯状升值，当前1盎司黄金与25桶原油等值，回到了上世纪80年代中期。金融危机颠覆了黄金与原油的价值比，使得货币属性在黄金几大属性中占领了主导地位，黄金投资需求由此开始增强。
世界黄金协会发布的“2016年全年及四季度黄金需求趋势”报告显示，2016年黄金投资需求激增。黄金的几种投资工具中，黄金ETF基金增长势头迅猛，观察领头羊SPDR黄金持有量与金价波动的联动，我们认为2017年黄金仍处于多头市场。
黄金“贵”过原油
图为伦敦金与石油价格比值的时间变动
黄金与石油有着千丝万缕的联系。一般而言，石油价格与黄金价格呈正相关关系，但也有基本属性上的一定差异。石油具有极为明显的商品属性，黄金的货币属性更强，与信用体系稳定性的因素更易体现在金价上。
比较黄金、原油价格的长期走势可以发现，1985—2008年长达二十几年，黄金相比原油一直处在贬值通道中。2008年金融危机爆发后，黄金相对原油升值。金融危机爆发前10年，黄金、原油价格比值中枢为9倍，2009—2014年期间上升至15倍，2015年至今比值中枢已达到25倍。金融危机爆发后，黄金的货币属性增强，避险功能上升，造成黄金价格相对石油价格上涨，带来了黄金的投资价值上升，黄金ETF持有量出现快速持续增长。
2016年黄金投资需求激增
世界黄金协会统计数据显示，2016年全年黄金需求4308.7公吨，同比增长2%。交易所交易黄金基金(ETFs)全年增持量达到531.9公吨，维持第二高水平。金饰和央行购买量的需求均明显下降，抵消了该增长。全年的金条和金币经过四季度的激增，需求稳定在1029.2公吨左右。据此，我们判断未来几年，黄金的货币属性、金融属性仍将占据其几大属性中的主导地位，这种情况短时间内不会转变。
黄金ETF市场持仓偏多
黄金ETF是一种以实物黄金为基础资产、追踪现货黄金价格的金融衍生产品，其收益情况与黄金收益挂钩。美国SPDR基金是最大的黄金ETF基金，其黄金持有量远高于其他基金(包括私募型基金、托管型基金)，接下来我们将对其进行分析。SPDR基金诞生于2004年，2010年6月其黄金持有量最高增长至1320吨左右，随后未再持续增长。直至2012年年底，SPDR基金出现了跳崖式下降，2015年触及底部630吨后出现了为期半年的一波增长。
